2분기 영업이익 89조4,000억원에도 급락…시장은 현재보다 '다음 실적'을 먼저 봤다
AI 투자 지속성·메모리 업황 정점 논란 속 외국인 차익실현에 변동성 확대
1초에 약 1,130만원, 1분에 약 6억8,000만원, 1시간에 약 409억원. 삼성전자가 올해 2분기 벌어들인 영업이익 89조4,000억원을 시간으로 환산한 숫자다. 하루로는 약 9,800억원, 한 달로는 약 29조8,000억원에 달한다. 국내 주요 대기업의 연간 영업이익을 하루 만에 벌어들이는 수준의 기록적인 실적이다.
하지만 시장의 반응은 정반대였다.
삼성전자가 올해 2분기 시장 예상을 뛰어넘는 사상 최대 수준의 잠정 실적을 발표한 7일 투자자들은 축포 대신 매도 버튼을 눌렀다. 삼성전자는 영업이익이 지난해 같은 기간보다 약 19배 증가한 89조4,000억원, 매출은 171조원을 기록하며 시장 전망치를 모두 웃돌았다. AI 메모리 호황과 D램·낸드플래시 가격 급등이 만들어낸 기록적인 성적표였다. 그럼에도 이날 유가증권시장에서 삼성전자 주가는 전 거래일보다 2만2,000원(6.92%) 하락한 29만6,000원에 거래를 마쳤고 장중에는 28만6,000원까지 밀리며 한때 10% 가까운 급락세를 나타냈다.
표면적으로는 '사상 최대 실적에도 주가가 급락한 하루'였지만 시장 내부에서는 이미 전혀 다른 계산이 시작되고 있었다. 투자자들은 이번 분기 실적 자체보다 앞으로도 이 같은 이익을 계속 만들어낼 수 있는지를 먼저 평가하기 시작했다. AI 시대 반도체 기업에 대한 시장의 잣대가 '현재 실적'에서 '미래 이익의 지속 가능성'으로 빠르게 이동하고 있다는 의미다.
실제로 이번 실적은 메모리 업황만 놓고 보면 흠잡을 곳이 없었다. DDR5와 낸드플래시 고정거래가격은 최근 1년 동안 수배 이상 상승했고 HBM 생산 확대와 함께 범용 메모리 가격도 강세를 이어가고 있다. 주요 증권사들은 메모리 사업 수익성이 예상보다 빠르게 개선되고 있다며 올해와 내년 영업이익 전망치를 잇달아 상향 조정했고 목표주가도 유지했다. ROE 역시 과거 평균을 크게 웃도는 수준으로 개선될 것으로 전망하면서 현재 주가는 오히려 저평가 구간이라는 분석도 내놓았다.
그러나 금융시장은 호황 자체보다 호황 이후를 먼저 보기 시작했다. 최근 글로벌 투자은행 모건스탠리는 메모리 가격 상승에 따른 실적 개선이 상당 부분 주가에 반영됐으며 앞으로는 이익 증가 속도가 점차 둔화될 가능성에 주목해야 한다는 의견을 제시했다. AI 인프라 투자 확대는 계속되겠지만 지금과 같은 폭발적인 메모리 가격 상승과 이익 증가가 장기간 이어질 것이라는 기대에는 신중한 접근이 필요하다는 것이다. 메모리 가격이 계속 오를수록 서버 제조사와 글로벌 하이퍼스케일러들의 원가 부담도 커질 수 있다는 점 역시 시장이 함께 계산하기 시작한 변수다.
로이터통신도 이날 "삼성전자가 사상 최대 수준의 분기 실적을 기록했음에도 투자자들은 AI 호황이 얼마나 지속될 수 있을지를 우려하며 주식을 매도했다"며 "미국 주요 빅테크 기업들의 AI 인프라 투자 둔화 가능성이 시장의 가장 큰 관심사로 떠올랐다"고 보도했다.
투자 주체별 수급도 시장의 시각 차이를 그대로 드러냈다. 개인투자자는 이날 약 288만주(약 8,500억원)를 순매수하며 사상 최대 실적 발표 이후의 급락을 매수 기회로 활용했다. 반면 외국인은 약 219만주(약 6,500억원), 기관은 약 74만주(약 2,200억원)를 각각 순매도했다. 결국 개인은 '지금의 실적'을 샀고, 외국인과 기관은 '다음 사이클의 이익 증가 속도'를 먼저 계산한 것으로 풀이된다.
최근 삼성전자 주가 변동성이 유난히 확대된 배경도 함께 살펴볼 필요가 있다. 삼성전자는 단일 종목 레버리지 ETF와 각종 파생상품의 핵심 기초자산으로 자리 잡으면서 외국인 현물 매도가 프로그램 매매와 ETF 리밸런싱, 차익실현 물량으로 연쇄 확산되는 구조가 더욱 강해졌다. 지난달 24일 이후 단기간에 35만원대까지 급등하는 과정에서 레버리지 자금이 상승폭을 키웠다면 이날에는 반대로 매도 물량이 변동성을 증폭시키는 역할을 했다. 기업 가치 변화보다 수급 구조가 주가 움직임을 더 크게 만드는 구간에 진입했다는 분석이 나오는 이유다.
불과 몇 년 전만 해도 삼성전자는 분기 실적만 좋으면 주가가 오르는 대표적인 실적주였다. 그러나 AI 시대 들어 반도체 산업은 공급과 가격만으로 평가되는 산업이 아니다. 글로벌 빅테크의 투자 계획과 AI 서비스 수익성, 메모리 가격의 지속 가능성, 고객사의 원가 부담까지 함께 반영하는 산업으로 바뀌고 있다. 투자자들이 과거보다 더 계산적이 된 것이 아니라 시장이 평가하는 기준 자체가 훨씬 복합적으로 진화한 것이다.
다만 이날 주가 급락을 업황 악화의 신호로 해석하기에는 아직 이르다는 평가도 적지 않다. 메모리 가격은 여전히 상승세를 이어가고 있고 HBM 중심의 고부가 제품 비중 확대 역시 계속 진행되고 있다. 최근 주가 조정으로 밸류에이션 부담도 상당 부분 완화됐다는 분석이 나온다. 향후 사업부별 세부 실적과 중장기 가이던스가 공개되면 시장의 관심도 다시 기업의 펀더멘털로 옮겨갈 가능성이 있다는 전망이다.
결국 7일 삼성전자 주가 급락은 실적에 대한 실망 때문이 아니었다. 사상 최대 실적이 나온 순간 시장은 이미 그 다음 분기를, 그리고 그 다음 사이클을 바라보고 있었다. 다만 이날 주가를 끌어내린 것은 펀더멘털의 훼손이라기보다 미래 성장성에 대한 선제적인 재평가와 외국인 중심의 차익실현, 여기에 레버리지 ETF와 프로그램 매매가 겹치며 변동성이 확대된 영향이 복합적으로 작용한 결과로 보는 것이 보다 합리적인 해석이다. 기업의 실적은 여전히 사상 최고 수준이었고, 시장은 그 실적이 앞으로도 이어질 수 있는지에 대한 답을 요구하기 시작했다.
